HYPE ETF 进展：四家机构竞争，Bitwise 美国 S-1 更新，21Shares 新增质押收益

HYPE 的机构化竞争在 4 月明显加速。Bitwise 4 月 10 日更新了美国 BHYP ETF 的 S-1 文件，Bloomberg ETF 分析师 Eric Balchunas 认为这种更新通常意味着上线临近。21Shares 在 4 月 21 日为欧洲 ETP 新增了质押收益分配。VanEck 也提交了申请，参与者从三家变成了四家。

4 月最新进展

Bitwise 美国 S-1 更新（4 月 10 日）

Bitwise 向 SEC 提交了 BHYP ETF 的第二次 S-1 修正案。文件确认了 BHYP 代码、0.67% 管理费、Anchorage Digital 托管、85% 质押收益返还投资者。Eric Balchunas 表示，这类修正通常是上线前的最后步骤之一。Bitwise 的欧洲 ETP 已经在 4 月 9 日上线德交所 Xetra。

21Shares 新增质押收益（4 月 21 日）

21Shares 宣布为旗下 Hyperliquid Staking ETP（代码 HYPE，100% 实物支撑）加入质押收益分配。该产品已在 SIX 瑞士交易所、德交所 Xetra、泛欧交易所巴黎/阿姆斯特丹、伦敦证交所上市。升级后，投资者除了跟踪 HYPE 价格，还能获得协议质押收益。

VanEck 入场

VanEck 也提交了 HYPE 相关 ETF 的申请文件，成为第四家竞争者。VanEck 在 BTC 和 ETH ETF 领域有丰富经验，他们的加入进一步验证了机构对 HYPE 的需求。

四份申请现状

发行方	产品名称	交易所	托管方	状态
Bitwise	Bitwise HYPE Staking ETP (BHYP)	德交所 Xetra（欧洲）/ NYSE Arca（美国申请中）	Anchorage Digital	欧洲已上线；美国 S-1 第二次修正（4 月 10 日）
Grayscale	Grayscale HYPE ETF (GHYP)	纳斯达克	Coinbase	S-1 已提交，SEC 审批中
21Shares	21Shares HYPE Staking ETP	SIX / Xetra / 泛欧 / LSE	—	欧洲已上线（4 月 21 日新增质押收益）；美国 ETF 申请中
VanEck	VanEck HYPE ETF	待定	待定	申请已提交

四家公司各有优势：

Bitwise 进度最快。欧洲 ETP 已经在跑，美国 S-1 更新到第二版。BHYP 管理费 0.67%，是目前最低的。内置质押收益，85% 返还投资者。

Grayscale 品牌最强。比特币信托（GBTC）转 ETF 后管理着数百亿美元。S-1 文件里对 Hyperliquid 的业务模式、收入结构做了详细披露。

21Shares 欧洲覆盖最广。产品已上线五个交易所，4 月刚加入质押收益，运营经验最丰富。管理费 2.5%，是四家里最高的。

VanEck 经验最深。在传统 ETF 领域有四十多年历史，BTC 和 ETH ETF 都有布局。

为什么是 HYPE，不是别的 DeFi 代币

加密市场上有几百个 DeFi 代币，但资管公司不会随便给谁做 ETF。为什么选 HYPE？

1. 可量化的收入

大多数 DeFi 代币的「价值捕获」停留在叙事层面——治理投票、未来空投预期、社区共识。HYPE 不一样。Hyperliquid 协议把 97% 的交易手续费用于从公开市场回购 HYPE 代币。这意味着 HYPE 的价值直接挂钩于协议的真实收入。

截至 4 月下旬的数据：

Hyperliquid 日均交易量：$80-90 亿
累计交易量：超过 $4 万亿
累计协议收入：超过 $10 亿
97% 用于 HYPE 回购

这些数字可以直接放进 DCF 模型里。大多数 DeFi 代币做不到这一点。

2. 没有 VC 抛压

Hyperliquid 没有进行过任何 VC 融资。没有种子轮、A 轮、B 轮投资者拿着大量低成本代币等着解锁抛售。HYPE 的代币分配结构：

31.0% 创世空投（已全部分发）
38.888% 未来排放和社区奖励
23.8% 核心贡献者（锁仓期，缓慢释放）
6.0% Hyper Foundation
0.3% 社区补助

对比其他 DeFi 代币动辄 20-40% 的 VC 持仓比例，HYPE 的持仓结构对 ETF 发行方来说更加健康——不用担心某个解锁日突然出现大规模抛压砸穿产品净值。

3. 市值已进入 Top 10

HYPE 的市值已经从去年底的边缘位置攀升至加密货币 Top 10，目前市值约 $59 亿。对于 ETF 发行方来说，标的资产的市值规模直接决定了产品的流动性和可行性。HYPE 已经跨过了这个门槛。

4. Arthur Hayes 的 $150 目标价

BitMEX 创始人 Arthur Hayes 在 3 月 9 日发表了一篇详细分析文章，给出了 $150 的目标价（约为当时价格的 5 倍）。Hayes 的核心论点是：HYPE 是整个加密行业中把最多收入回馈给代币持有者的项目，而且交易量是「真实的」——Hyperliquid 的 ADV/OI 比率在所有永续合约 DEX 中最低，说明交易量没有被刷量或积分挖矿注水。

机构投资者未必认同 $150 的具体数字，但 Hayes 提供的分析框架——用传统金融交易所的估值方法来给 HYPE 定价——恰好是机构最熟悉的语言。

如果 HYPE ETF 获批，会发生什么

ℹ️ 提示

ETF 从申请到获批通常需要数月到一年时间。SEC 可能批准、拒绝或要求修改。以下分析基于获批假设，不构成投资建议。

买方渠道打通

目前购买 HYPE 需要：连接钱包 → 桥接 USDC 到 Hyperliquid → 在现货市场买入。这个流程对加密原生用户来说不算复杂，但对传统金融投资者来说是一道高墙。

ETF 获批后，任何有美股券商账户的人都可以直接买入 HYPE 敞口，跟买苹果股票一样简单。HYPE 的潜在买方池会大很多。

参考 BTC ETF 的经验：2024 年 1 月比特币现货 ETF 获批后的 12 个月内，ETF 渠道累计吸引了超过 $350 亿的净流入。HYPE 的规模显然不可能达到 BTC 的量级，但即使是几亿美元的 ETF 流入，对于一个 $59 亿市值的代币来说，影响也会非常显著。

价格发现机制改变

ETF 上市意味着 HYPE 会出现在彭博终端和机构的资产配置模型中。它不再只是「链上交易者的代币」，而是一个有 CUSIP 编号的金融产品。

一方面，机构投资者通常持有周期更长，不会因为一条推文就卖出，波动率可能下降。另一方面，当分析师开始用 P/E 而不是「vibes」来给 HYPE 定价时，估值会更理性。

HYPE 目前的市盈率

按 4 月中旬数据计算：

HYPE 价格：~$42
流通市值：~$140 亿
年化手续费收入：~$9.9 亿
回购比率：97%
有效年化回购额：~$9.6 亿
市盈率（P/E）：约 14.5 倍

对比传统金融交易所：

CME（芝加哥商品交易所）：~26 倍
Robinhood：~35 倍
Coinbase：~40 倍

HYPE 的 14.5 倍市盈率，放在传统交易所 26-40 倍的对比中，仍然偏低。DeFi 协议面临智能合约风险和监管不确定性，折价合理，但 14.5 倍和 26 倍之间的空间还是给了机构一个可以讲的故事。

监管环境也在配合

这几份 ETF 申请赶上了一个比较好的窗口。2026 年 Q1 监管面出现了几个变化：

CFTC 主席表态：加密永续期货在美国境内交易「非常接近」获批
SEC-CFTC 谅解备忘录（3 月 11 日签署）：两个监管机构在数字资产监管上达成协调框架
16 种加密货币被归类为数字商品（3 月 17 日）：SEC 和 CFTC 联合裁定，为更多加密 ETF 的审批铺平道路

这些变化不是专门针对 HYPE 的，但整体环境对加密 ETF 更友好了。Grayscale 在备忘录签署 9 天后就提交 S-1，时机选得很精准。

需要关注的风险

审批时间不确定：SEC 可以延长审查期，也可以直接拒绝。ETF 申请不等于 ETF 获批
代币解锁压力：4 月有 992 万枚 HYPE 核心贡献者解锁（约 $3.75 亿），可能带来短期卖压。详见 4 月代币解锁分析
竞争加剧：Hyperliquid 在永续合约 DEX 的市场份额已经从 2025 年 5 月的 ~80% 下降到目前的 ~70%，竞品在用积分激励抢份额
HYPE 流通量变化：如果 Hyperliquid 宣布新一轮空投，流通量增加可能稀释每单位代币的价值

⚠️ 注意

ETF 申请是一个积极信号，但不代表 HYPE 价格一定上涨。加密市场的短期价格受多种因素影响，包括大盘走势和突发事件。请根据自身风险承受能力做出决策。

现状

欧洲市场已经有两个可交易的 HYPE 产品：Bitwise BHYP（费率 0.67%，内置质押）和 21Shares HYPE ETP（费率 2.5%，4 月新增质押）。美国市场方面，Bitwise 的 S-1 已更新到第二版，Grayscale 和 VanEck 的申请也在 SEC 排队。从 BTC ETF 的审批节奏来看，最快也要到 2026 年下半年才有结果。

四家资管公司争抢 HYPE ETF，原因很直接：HYPE 有可量化的现金流，没有 VC 抛压，市值够大，过去一年涨了 200%。在他们眼里，HYPE 更像一只交易所股票，而不是一个 DeFi 治理代币。