USDH 退场：Coinbase 接管 USDC，Hyperliquid 切换稳定币基础设施
6 月更新： 5 月谈定的 USDH→USDC 切换已经落地执行。6 月 8 日 Coinbase 从两个指定地址正式激活 AQAv2，约 $61.8 亿 的 USDC 储备收益开始回流 Hyperliquid。条款也敲定了：储备收益最高 90% 注入 Assistance Fund 用于回购 HYPE，10 月 3 日起执行，每年最多为协议新增 $2 亿收入。消息出来后 HYPE 单日涨约 12%。下面是 5 月事件的完整背景。
Hyperliquid 5 月 14 日宣布原生稳定币 USDH 进入退场流程，Coinbase 成为 USDC 的官方 Treasury Deployer，Circle 也质押了 HYPE 来支持新框架。USDH 上线七个月，供应量卡在 $1 亿没有突破，同期 USDC 在 Hyperliquid 上的余额涨到了约 $50 亿——数字摆在那里，团队选择了承认。
发生了什么
5 月 14 日 Hyperliquid 和 Coinbase 同时发布公告，宣布三件事：
- USDH 进入 sunset 流程。仍可正常使用、随时按 1:1 兑换 USDC 或法币
- Coinbase 接任 USDC 的 Treasury Deployer，作为 AQAv2（Aligned Quote Asset v2）框架下的对齐方
- Coinbase 收购 USDH 品牌资产。Native Markets 公司本身保持独立
Coinbase 和 Circle 都把一部分 HYPE 质押到了 Hyperliquid 上，作为对齐承诺的一部分。
USDH 为什么没做成
USDH 在 2025 年 9 月上线，由 Native Markets 通过 Hyperliquid 治理投票获得发行权。设计思路是把稳定币的储备收益（约 4.5% 国债收益率）回流给 HYPE 生态——一部分进入交易激励，一部分进入 Assistance Fund 用于回购销毁 HYPE。
但市场用脚投票：
| 时间 | USDH 供应量 | USDC 在 Hyperliquid 余额 |
|---|---|---|
| 2025 年 9 月（上线） | $0 | ~$30 亿 |
| 2025 年 12 月 | $7,500 万 | ~$38 亿 |
| 2026 年 5 月 | ~$1 亿 | ~$50 亿 |
七个月里 USDH 增长了 $1 亿，USDC 增长了 $20 亿。从渗透率看 USDH 只占到约 2%，剩下 98% 都是 USDC。原因不复杂：
- 品牌信任度。USDC 有 Circle 背书、Coinbase 渠道、监管报表，机构和大资金更习惯
- 流通性。USDC 跨链桥、CEX 提币、链下结算路径都成熟，USDH 只能在 Hyperliquid 内部用
- 收益账面。USDH 的收益要通过 Assistance Fund 间接传导回 HYPE 持有者，对普通用户来说体感不如直接持有 USDC 那么简单
Hyperliquid 团队看明白了：与其继续推一个市场不要的产品，不如让 Coinbase 把 USDC 的储备收益直接对齐到生态里。
AQAv2 是什么
AQA（Aligned Quote Asset）是 Hyperliquid 在 USDH 时代提出的概念——稳定币不只是计价货币，还要把储备收益跟生态绑定。Coinbase 接手后升级到 v2：
- 储备拆分：USDC 分成两块——较小的一块由 Circle 管理负责技术功能，较大的一块进 Coinbase 管理的国库账户赚取储备收益
- 收益分成：Coinbase 把国库账户的国债收益分享给 Hyperliquid，每 30 天结算一次，注入 Assistance Fund
- 质押承诺：Coinbase 和 Circle 都质押 HYPE，Coinbase 质押约 $3,200 万，绑定长期利益
- 品牌资产：USDH 的品牌、域名 USDH.com 转让给 Coinbase
6 月 8 日激活后，条款已经明确：储备收益最高 90% 注入 Assistance Fund，10 月 3 日起执行，专门用于回购 HYPE。按激活时约 $61.8 亿 USDC 储备、3.5-4% 收益率估算，每年储备收益约 $2.2-2.5 亿，90% 即约 $2 亿——官方口径也是「每年最多新增 $2 亿收入」。这笔钱和协议交易费各走各的，等于给 HYPE 回购加了第二台引擎，而且这台引擎的规模随平台上的 USDC 体量增长，TVL 越大、回购越多。
ℹ️ 提示
关键时间点：6 月 8 日激活、10 月 3 日开始把收益打进 Assistance Fund。中间这段时间收益在累积，真正的回购买盘要等 10 月才体现到链上数据里。
对 HIP-4 的影响
HIP-4 预测市场的仓位原本设计用 USDH 抵押。USDH 退场后，抵押资产会切换到 USDC——机制上没区别，对用户来说反而更顺。
打开持仓界面看到的抵押币种从 USDH 变成 USDC，但全额抵押、无爆仓、零开仓费这些特性都保留。已有的 USDH 仓位会按 1:1 自动兑换或允许用户手动平仓后再开新仓。
对金库（HLP / 用户金库）的影响
HLP 金库和用户金库本来就主要持有 USDC 头寸，受影响很小。少量 USDH 头寸会在退场过程中转换为 USDC，APY 计算方式不变。
值得留意的是 AQAv2 的收益分成可能会通过 Assistance Fund 间接抬升 HYPE 价格，对 HLP 池中 HYPE 相关风险敞口的金库是利好。
跟其他链的稳定币选择对比
Hyperliquid 的选择跟其他链的最近动作放在一起看更有意思：
| 链 | 原生稳定币 | 现状 |
|---|---|---|
| Hyperliquid | USDH | 退场，转向 USDC |
| Solana | PYUSD（PayPal） | 部分采用，USDC 仍主导 |
| Ethereum | 多家原生（USDe、DAI 等） | 共存，USDC + USDT 主导 |
| Base | USDC | 全面采用 |
| Berachain | HONEY | 原生为主，外部桥接 USDC |
趋势很清楚：除非有特殊机制（比如 Ethena 的 USDe 用永续对冲赚收益），原生稳定币很难撼动 USDC 和 USDT 的双寡头。Hyperliquid 选择”做减法”而不是硬扛——把储备收益谈下来，比自己造一个新币更现实。
对用户的具体影响
| 场景 | 影响 |
|---|---|
| 现货交易 | USDC 现货对继续，USDH 现货对会下架 |
| 永续合约 | 计价货币不变（USDC），无感知 |
| HIP-4 预测市场 | 抵押币切到 USDC |
| HLP 金库 | 几乎无影响，APY 计算照旧 |
| 充值/提现 | USDH 通过 USDH.com 免费兑换 USDC 或法币 |
| HYPE 价格逻辑 | 多一条收入来源（USDC 储备收益分成），中长期偏正面 |
如果你账户里有 USDH，不用着急——团队明确说”完全可赎回”，且赎回过程零手续费。可以等系统提示再做转换，或者主动去 USDH.com 操作。
时间线
| 事件 | 时间 |
|---|---|
| USDH 上线（Native Markets 治理胜出） | 2025-09 |
| USDH 供应量峰值 ~$1 亿 | 2026-04 |
| Coinbase 接任 Treasury Deployer | 2026-05-14 |
| USDH 品牌资产转让 Coinbase | 2026-05-14 |
| AQAv2 正式激活（Coinbase 两个地址执行） | 2026-06-08 |
| 储备收益开始注入 Assistance Fund | 2026-10-03 |
| USDH 完全 sunset | 未定具体日期 |
这次切换说明了什么
Hyperliquid 团队在过去 18 个月做了几个反共识的决定——拒绝 VC 融资、把 97% 收入回购代币、HIP-3 让任意永续合约可上线。这次终结自家稳定币是同一个方向：不为了”原生”这件事本身做事，看数据决定。
USDH 没做起来就承认，把品牌卖给 Coinbase 换更大的储备收益分成。这种”务实”的运营风格，跟很多坚持自家代币、自家稳定币、自家一切的项目形成对比。从代币持有者的角度，能多最高 $2 亿/年的回购预算，比保留一个 $1 亿的 USDH 价值大得多。
⚠️ 注意
本文是对公开信息的梳理，不构成投资建议。AQAv2 框架的具体分成比例、最终执行效果，需要等 Hyperliquid 和 Coinbase 后续披露的数据来验证。
相关阅读
- HIP-4 预测市场上线 — 抵押币种现在切到 USDC
- HYPE 通缩经济学 — 回购销毁机制
- HLP 金库 — 协议层金库
- Hyperliquid 充值指南 — USDC 充值路径
- THYP ETF 上线 — 同期机构入场进度
最后更新于 2026年6月14日
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